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陈易

投资就像烹饪,食材、调料、火候、技巧缺一不可,方可成就舌尖上的美味

 
 
 

日志

 
 

手把手教你读财报(利润表和现金流量表)  

2017-07-03 16:43:11|  分类: 学习提高 |  标签: |举报 |字号 订阅

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今天我们要来看第二张报表,就是利润表。一般的投资者最爱看的就是这张报表,但这张报表要比资产负债表简单的多,而且很多东西都不可信。大家随便看看就好,如果你坚持阅读到了这里,没有放弃,那么恭喜你。基本后面可以一马平川了。如果前面听的不太懂,建议您可以返回去再听一遍,听得似懂非懂了,咱们再开始利润表的学习。

【贵州茅台的利润表】

好,我们继续讲,利润表就是损益表,说白了就是告诉你我们企业今年赚了多少钱。有一个非常重要的资本市场的估值方法,就是来自利润表的数据,这就是市盈率,也就是市盈率=P/E,P就是价格,E就是每股收益。用以表现,你的投资大概多少年能够通过公司的盈利收回,简单来说,假设业绩不变的情况之下,市盈率是10倍,你十年就可以通过公司的业绩收回,市盈率100倍你要100年才能收回投资。

但这东西也不是很靠谱,因为市盈率是会变的,这里面有个事情得跟大家交代一下,如果你经常看新闻,就知道有个词叫做戴维斯双击,这是什么意思呢?是美国人戴维斯,他追求的是市盈率和每股盈利的双数据增长,所以叫做戴维斯双击。他从5万美元开始投资,47年资产增值1.8万倍,是不是很牛逼,但其实算下来每年只有23%,算是一个厉害的数据,但绝对还算不上神话。他的思路就是找10倍以下的市盈率,业绩增长达到10-15%的股票,他的理论依据就是,如果牛市来了市场平均市盈率回到15倍是没问题,如果5年内能够按照15倍市盈率卖出,年获利30%,应该是可以做到的。

当然戴维斯最后没有达到年化30%,那就是因为他除了找到戴维斯双击之外,还遇到了戴维斯双杀,也就是每股收益和市盈率的双双损失。也就是我们通常说的,股票越跌,反而市盈率越大,因为业绩越来越糟糕了。这是一种周期性和反身性决定的,所以避免戴维斯双杀,要在经济逆周期的时候,尽量回避周期股,回避反身性的保险证券信托类以投资为主要收入的股票。弱周期的这种股票有个非常好辨认的现象就是每股收益持续增长,每年都会增长。

那么我们来说说净利润的产生过程,他可以分为两步,第一是从营业收入到营业利润的过程,第二部是从营业利润到净利润,第一步是重点,所以毛利率也同样很重要。

举个例子,一个公司甲花70元买原材料,产生30元生产制造费用,40元税费,总费用是140元,然后另外一个公司乙打了张200元的欠条把货拉走。这样甲公司的账户上就记录了60元的营业利润,按照25%的所得税,缴纳15元,然后就是净利润45元。但是实际情况是,这个公司不但一分钱没赚,反而每卖出一个产品倒贴出去了155元。所以这个故事就告诉大家利润不等于赚钱,这就是利润表最大的问题,他是按照权责发生来计入报表的,而不是实际收支。还比如你找了个工作,但第一个月上班,你要先贴很多钱进去,然后到下月才能领这个月的工资。虽然有账面收入,但其实这个月你的收入是0。

看完了利润,就要看营收,一家企业有三种方式计入营收,一个是销售商品,一个提供劳务,另外一个就是让渡资产使用权,也就是出租东西。而确认收入也是一个比较复杂的工作,这里有很多的会计记账原则,老齐觉得大家不必记这么多,就记住如果在牛市,大多数公司都会确认更多的收入进来,而在熊市大家会尽可能的掩盖一些收入。让业绩变得更糟。因为在熊市,你把业绩做成一朵花,也没什么卵用,投资者信心并不强。也没那么多人关注股市。

【贵州茅台的毛利率相当可怕 ROE相当稳定】

下一个是毛利润,这是个很重要的指标,一个公司好不好坏不坏,全看他的产品毛利润。主营收入减去主营成本就是毛利润,而毛利润占主营收入的比例就是毛利率,毛利低的行业,竞争很激烈,毛利高的行业才有护城河,说明企业产品竞争力强。比如茅台,毛利率93%,也就是说不管他怎么涨价,大家骂的少,争着买的多。还有很多人算苹果手机毛利率40%,而其他智能手机毛利率只有10%甚至都不到,那么你几乎不用调查,你就知道哪个产品卖得更好,哪个产品能做的更加长久。毛利率低的企业也不是就不能生存,只能够以量来补价,这样活得就比较辛苦。而且抵御风险的能力也不强。

说完收入,我们看看成本,营业总成本包括营业成本,营业税金及附加,营业费用,营业费用又包括销售费用,管理费用和财务费用。

这其中营业成本,这个比较重要,我们在讲存货的时候已经讲过了。主要包括两部分,一个是产品成本,以及劳务成本。比如一个饭馆,卖一盘拍黄瓜,黄瓜的成本和厨师的成本就计入在这里面。餐馆的毛利率一般都比较高,能超过50%,毕竟黄瓜才几个钱,厨师的人工摊下来也没那么贵。但净利润就少的可怜了,一般都被税费和房租给吃掉了。

营业费用也是重点,俗称三费,销售费用是销售产品所产生的费用,比如广告费,促销费保险运输费,装卸费,销售人员的返点等等。销售费用和销售收入应该是同涨共跌的,毕竟多列销售费用的目的就是促进销售。

管理费用学问可就大了,包含管理者的工资福利,工会经费,职工教育培训,行政开支。这就是个筐,不知道该怎么计入报表的费用,都会扔到管理费用里面。如果管理费用每年都很庞大,而且越来越庞大,说明这个公司管理很混乱。而且可能腐败问题很严重。有的员工出去找小姐,都能开张餐票回来给报销了。

财务费用主要就是利息和手续费,这里了解下就好。下面是资产减值损失,一般投资亏了,或者坏账了,才会提这个减值损失。属于自我检讨的认错。下面还有公允价值变动,主要是交易性金融资产,比如买了很多的房子,房价涨了,这块也就跟着涨而来。

投资收益,是股票分红,债券利息,主要指那些付息的东西,在还本付息之前,拿到的利息收入。

汇兑收益,就是企业持有外汇资产或者负债期间,所造成的汇率变化。

收入和成本相减,就是利润表的核心了,营业利润。这是一个企业的核心价值。说白了投资企业,就是投资企业不断赚钱的能力。如果他不赚钱了,甚至开始亏钱了,那么再便宜都是个坑。

单看营业利润并不直观,更重要的是看营业利润率,也就是营业利润除以营业总收入。然后跟同行比较一下,如果这个指标高,说明这个公司在行业里的竞争地位很强。

净利润,就是装到兜里的钱,这个很好理解,就是营业利润加上其他的营业外的收支净额,交完所得税,剩下的钱。营业外收入就是一些偶然发生的收入,比如去年联想为了粉饰收入,就卖了一栋楼,一下子净利润就大增。有几家A股公司卖了两套学区房就摘掉ST的帽子了。这都是财务手段。但公司还是那么烂,并没有改变什么。专业投资者上来就会把这些营业外收入给剔除掉,因为这东西根本不可持续。对于投资来说,将来时才有意义,过去时完全没什么卵用。还记得老齐讲投资中那些最简单的事中间,有过一句华尔街的名言,厨房里不会只有一只蟑螂。一个公司如果用财务技巧,增加营业外收支的方法,来粉饰报表了,那也就说明,这个厨房里有了蟑螂,肯定问题绝不止一个卖楼增加收入那么简单,这里面可能到处都是坑,如果你要不是浑水机构,也不是专业的调查记者,其实你也没必要去搞清楚什么,知道是个坑绕开就好,何必要跳进去,看看坑里到底是什么呢?

至于所得税,那是国家的事,相信好的企业也不可能偷税漏税,而差的企业我们有一千种方法已经把他们过滤掉了。所以没必要在税收项目里面挑骨头。如果其他的财报都没问题,所得税这块,可以忽略而过。

今天节目的最后,还是要提醒大家一点,净利润这个事其实要多少就有多少,净利润必须结合现金一起看,脱离了现金你会被骗的怀疑人生的。很简单打白条,把货拉走,权益发生了,净利润增加了,但钱却压根没见着。看似净利润大增,过几天人家告诉你应收账款全都坏账了,企业分分钟变成巨亏。这都是套路。套的就是那些只看利润不看现金的股市上懒惰的投资者。

我们简单梳理了一下利润表的内容,拿到利润表,到底该从哪里下嘴。我们来解决利润表该怎么看的问题。相比于资产负债表的复杂,利润表就相当的简单了。只用看四个方面就行。

首先是营业收入,你要看的不是那个数字,而是他的增长。一般增长分为三类,潜在需求增长,市场份额扩大还有就是价格提升。潜在需求增长这个挺好,说明蛋糕做大了,可靠性高,持续性强,份额的扩大可能就是抢别人的蛋糕了,很可能会带来价格战和报复。第三就是价格提升,牺牲客户利益为大家。那就看会不会让客户减少了。还要看替代产品强不强。比如茅台涨价就很正常。青岛啤酒涨价了,可能客户就都跑到对手那去了。

【大智慧的F10里都给大家算好了,实在懒得算,可以用现成的】

看营收的增长,不能孤立,还要跟同行业比较。同行才是赤裸裸的仇恨。你高增长是没有用的,你得比别人更强才说明你的企业具备投资价值。否则很可能就是因为赶上这波潮流了。比如开煤矿的都发财了,能说煤老板都值得投资吗?遇到宏观不景气,还不是分分钟死掉。当然对于增长来说,也不要过于乐观,从30分提高到60分很容易,从70分提高到100分却很困难。一个营收10亿的企业,能始终保持20%的增长吗?这显然是不现实,因为如果他能保持这个速度发展70年,就相当于全球GDP的总和了。这听起来就是比较搞笑的。

其次看毛利率,高毛利率就说明很强的竞争优势,我建议大家毛利率40%以下的就可以不看了。因为替代性太强的企业,是没什么护城河也不可能基业长青的。所以既然没办法长期投资,我们却要用长期投资的方式去分析他,也就没什么意义了。即使巴菲特这样的神人,他放弃了毛利率这个原则都会损失惨重,他当年17亿美元买入英国超市运营商,特易购的股份,这是一个毛利率很低的行业,结果到2014年已经亏损超过7亿,最后割肉离场。所以在低毛利率的企业里能捡出黄金来,这事连股神他老人家都办不到,大家也就别挑战这个高难度了。

第三看费用率,也就是三费占营业总收入的比例,这个指标反映的是公司的管理水平,费用率高,和费用率剧烈变化的公司,说明管理混乱。不具备可持续性。企业的营收基本都是被费用给烧出来的,这就表明企业如果遭遇资金困难可能随时会死,另外,如果费用过高,那么公司的市场份额以及用户水平就要打一个问号,这些费用退潮之后,用户会不会走掉,销售会不会崩塌,这个是一个巨大的疑问。比如现在很多游戏公司,看起来收入不错,但费用极高,就是因为在各大流量入口上大比例的投放广告所导致的,一旦流量推广下来,收入就会大幅下降。

还有关注管理费用,企业经常用管理费用来调节收入,实际情况是微微亏损,但却少记管理费用,保持微弱盈利,然后几年后搞一次恶性亏损,把之前的利润都亏完了。然后重新玩这种套路。

这里给大家一个硬性指标,三费,也就是销售费用、管理费用,财务费用加在一起除以毛利润,比例小于30%,这个企业就算不错,如果超过了70%,那么你可以不用往下看了,把这个公司从自选股里尽快删掉吧。

第四看营业利润率,也就是营业利润除以营业收入,这就是营业利润率,这是利润表里最重要的数字了,当然是越大越好。比如茅台,毛利率93%,营业利润率达到了70%,可以说在中国没有任何一家企业能比茅台还赚钱了。看完这四大指标利润表的工作基本就结束了,然后还有最后一步,就是用下面我们要讲的现金流量表里的经营现金流净额,除以净利润。这个比值越大越好大于1就是好企业了。说白了很好理解,净利润得能变成现金才行。你说你赚了很多钱,得能见到钱摸到钱才行。好了这就是利润表的全部内容,是不是简单多了。我们下面马上开始现金流量表。

对于企业来说,没有利润并不是什么大不了的事,比如亚马逊一直就没什么利润,但人家20年涨了几百倍,一点问题都没有。可是如果一个企业没有现金,可能连晚上都撑不过去,所以你知道这张报表的厉害了吧,这是一张生死存亡的报表。


之所以单把现金拿出来做一张表,主要是因为钱和钱有本质的不同,比如一家企业年初1000万现金在手,年末5000万现金,你说他增加了4000万,是很牛逼的事吗?如果是赚来的钱,当然很牛逼,如果是借来的钱呢?那就很傻逼了,因为4000万到第二年就会产生大量的利息,你拿这些钱如果赚不回利息钱,那么就变成了干赔,而现金流量表就是告诉你,企业现金到底是哪来的。

我们先讲,经营活动现金流入,主要是销售商品或者提供劳务产生现金,收到税费返还的钱,还有收到其他与企业经营有关的钱,比如出租什么的。

经营活动现金流流出,讲的是购买商品,接受劳务,付出的钱,支付应付款,减去本期退货收到的现金。支付给职工的工资,奖金以及各种津贴。支付各种税费,还比如支付各种租金。总之现金流量表很简单,你光看他的名词,不需要解释也知道他是干什么用的。

投资活动现金流入流出,以及筹资活动的现金流入流出,基本都大同小异。现金流量表不是一张主动的报表,而是从利润表和资产负债表中间推导出来的。是资产负债表和利润表的补充说明。

看现金流量表的重点就是要得到流量净额这个数据,要从净利润反推经营活动现金收入净额,拢共分三步,第一步就是把净利润里扣除的费用,比如什么资产减值准备和折旧摊销全部都给他加回去,第二步是把净利润跟经营活动无关的收入,全部减去,比如什么投资收益,募集资金收入,非经常性的损益。第三步,把经营活动中没有包含在成本里的现金支出减去,比如多交了得税,这个在递延所得税资产里,增加了的存货,以及增加了的营收和支付了的应付。这个比较绕,您还是结合下面文字来看吧。


这样我们经过加加减减之后,就得到了一张干净的报表,然后就能跟我们刚才说的,去跟净利润做比较了。看净利润有多少能变成现金装到兜里。这个做法的目的就是确认收入。

现金流量表的重心是经营活动现金流,以及这笔经营活动现金的去向,毕竟企业不可能长期靠股东投入或者借债来活着,所以大家看中的还是你经营中赚到多少钱。

这里面要警惕那些,经营活动现金流量小于零的,说明企业还处于烧钱阶段,入不敷出。而企业现金流勉强维持的,也不是很理想,一旦设备老化,生产能力下降,这可能就完蛋了。

那么有没有可能企业经营活动现金流净额大于净利润呢?也就是说装到兜里的钱比赚到的收入还多?听起来有点不合理,但这种可能性是存在的,说明公司的商品和服务供不应求,买家需要不断的把预付款打过来,你提前占用了比人的资金,自然也就有更高的收入。

但是要格外注意,房地产通常也是这种情况,那是因为他们炒楼花,卖期房所导致的结果,必然会产生大量的预收款,所以不适用于这个指标。房地产应该去比较当期销售,和销售未结算累积量。也就是说你到底卖出了多少,有多少又是没收进钱来的。

还有一组数据要观察,这就是销售商品和提供劳务收到的现金,这个数字可以和营收对比,因为前者包含了增值税,所以两个数字按照理论来说应该前者是后者的1.17倍,前面的数字比后面大就对了,如果销售商品提供劳务还没有营收多,那就有问题了。证明大量款项被作为应收账款,打了白条。这笔钱能不能收回,就很难说了。

投资活动的现金流净流量能看出企业所处的阶段,如果一个企业总是花钱投资,属于扩张阶段,如果一个企业投资活动现金流是往回流的,是正数,那么说明这个企业已经扩张放缓,属于收缩阶段。我们当然喜欢扩张,不喜欢收缩。当然这种投资也是有区别的,一定要在产业链上的投资才是好投资,多元化投资很可能是作死的开始。另外,还得看看投资回报率,如果不高,说明投资水平有限。

我们先来看看巴菲特说的自由现金流,这是指企业经营活动赚来的钱里面,去掉那些为了维持企业盈利能力而必须再投资下去的钱,他是一个股东在不伤及企业获利能力前提下能够拿走的回报。巴菲特说这是企业唯一真实的价值。其实很好理解,好比你一个月赚1万,但拿到手7700,租房3000,吃饭2000,乱七八糟2000,你能够剩下自由支配的钱只能按照700块钱计算。其他的钱都是维持你工作和收入必须投下去的。所以遇到苛刻的投资者,你这个人只能按照700块钱的现金流来估算价值,而不是你的7700元,更不是1万月薪。

当然现在大家发现了简单算法,就是用经营活动现金流净额减去投资活动现金流净额,然后来简单得出企业自由现金流数值,但是有个问题,这对于飞速扩张下的企业不适用,因为他们是在扩张规模而不是在维持规模。就好比你虽然每月多支出了1000块钱,但你是在谈恋爱,如果谈成了,有可能引入另外一个赚钱的资产进来,这个资产就叫做媳妇。

大家还要注意债务性筹资活动的利率,这个利率如果很高?大家就要注意了,想想他为何这么缺钱,而在银行为什么贷不到款呢,要么就是资产不足,要么就是没有还款能力。反正银行觉得他可能是个骗子,那么你就别去跟银行对着干了,非得证明银行是错的,这又何必呢。

三种现金流向,分别有8种企业的组合。那么这都代表什么样的企业呢,可以简单说一下。首先就是,经营现金流,投资现金流、筹资现金流都是正向流入的企业,企业本身赚钱,但是有不投资,而且还向别人借钱,是不是很奇怪。这类企业现实中还真存在,属于妖怪型,他们可能随时要开展一场大规模的投资活动,要不就是在借着上市公司的壳搞钱,搞到钱之后在给关联方使用。反正这样的企业相当可疑。估计是没憋好屁。

第二种企业是老母鸡型,经营流入,投资流入,筹资流出,很赚钱,而且还能拿钱去赚钱,这都很好,筹资活动现金流出有两种可能,要么在还债,要么是回报分红,如果是分红,这个企业还不错。应该是价值型的公司。

第三种企业疯牛型,属于经营流入,投资流出,融资流入。企业能够赚到钱,然后赚到的钱,都愿意拿出去扩张,说明很看好未来的发展。另外还能借到钱,说明外面的人也看好这个企业的项目。这时候两种可能,一个是高增长持续,但也很容易出现资金断流。太多的企业都是死在了冲锋的路上,所以投资这块要谨慎看待,特别是那种打出多元化国际化口号的。务必小心。

第四类,经营流入,投资流出,融资也流出,企业能赚钱,然后也能投资,还能够偿债或者回报股东,如果可以持续的话,这应该是最佳的类型了。他经营的钱能够覆盖对外投资和分红,这就属于那种现金奶牛,比如茅台和格力。增长不见得很快,但每年都会有钱拿。巴菲特最喜欢的企业类型。这时候你要在算算,经营现金减去投资再减去融资,是不是仍然为正,如果仍然为正,这个奶牛的成色非常足。如果减完了得到了负数,那么很可能很快就变成了上面那种企业。

看完了上面四类企业,你大概知道该做什么样的投资了,如果没兴趣可以不用往下看了,因为下面的四类企业都是经营现金流为负值了,也就是说企业本身是不赚钱的,全靠炒钱炒资本活着,这类企业的投资风险就太大了。无论后面是投资还是筹资其实都可以不用看了。但多少都要给一个评价,只要经营现金流为负值,投资现金流净额为正的,筹资为正的是骗吃骗喝型,筹资为负的就是是混吃等死型,投资活动为负的就更糟糕,能融到钱的属于赌徒型,融不到钱还要还债的属于大出血型。

我们最后看看,现金流量表该怎么看,这个表就更加简单了,首先你要关注合并现金流量表,母公司现金流量表仅仅代表了公司内的资金调动,对投资者观察意义不大,其次要重点看看经营活动现金流净额是不是负的,如果是负的就不用看下去了。如果是正的,还要看看里面有没有应付票据和应付账款,是不是欠人家钱了,另外还得跟净利润比较一下,看净利润能拿到手里多少钱。这些都是容易产生异常的地方。



投资里面,大家要注意那些卖楼获得现金的情况,这种情况很可能是因为实在没招了才开始变卖家当,很可能是企业衰败的标志。而筹资里面,企业借款收到的现金,远小于付出去的现金,这种情况通常是遇到了资金过桥,也就是在电视剧里面人民的名义里面,蔡成功本来跟银行谈好的继续贷款,然后找山水集团做高利息的过桥贷款,本来想的挺好,钱先回到银行交差,然后银行再马上把新的贷款批下来。但很可能过桥之后,银行新的贷款下不来了。于是高利贷就砸在你手里了。反正大家记住,筹资活动的利息过高的企业千万别投,因为他肯定是遇到了过不去的坎,我们犯不上在投资这个行业里发扬人道主义精神。

如果你要想就投资优秀的企业,其实关注以下5组数据就够了。第一就是经营活动现金流量净额大于净利润,并且大于零。第二销售商品提供劳动收入现金大于营业收入,第三投资活动的现金流净流量小于零,且主要是投入的新项目。第四现金及现金等价物净增加额大于零,或者排除分红因素该科目仍然大于零,第五期末现金及现金等价物余额大于有息负债。

到此为止,我们三大报表都介绍完了,估计您十有八九听得是一头雾水,没关系,老齐学习的时候也是一脸懵逼,把你投资的股票的财务报告找出来,对着慢慢分析,慢慢看。重新听几遍,慢慢就有感觉了。很多东西,你光听到了没什么用,你如果不自己找一遍的话,还是没什么作用。如果您说这些都懒得做,没关系,咱们继续往下,其实很多东西也是不用看的,看财报还是有快捷姿势的。

首先,我们可以大概看下这个报表的内容。看资产负债表里面,企业有多少资产,有多少负债,长短期负债各有多少,有多少负债需要付利息,你能从资产负债表里看到企业掌握的资源,能看出企业的规模就行了。然后把利润表拿过来,看看一段时间内的经营成果,展示企业利用他手上资源创造价值的能力。说句最接地气的话,你总得看看他赚不赚钱吧。然后就可以拿来流量表了,看看企业有多少钱,到底是钱是增多的还是减少的,钱到底是赚出来的还是借回来的。这些工作,有2小时基本就看完了。应该是很轻松的。接着复杂的工作才开始。

那就是要把三大报表结合起来一起看,彼此找出关联,彼此找到印证,这确实就是个体力活了。然后是跟自己的历史去比较,看看是否一贯如此,还得跟同行业的其他公司来比较,看看他在全市统考中的座次排名。别看就两句话,这个工作量可是不小。老齐在做财务分析的时候,甚至都有抵触情绪,因为实在是比较无聊和复杂。所以,经常会压榨身边的同事。很多金融专业的毕业生,他们的第一个工作其实就是从财务分析干起的。有时候做一个公司的报表,要按照我们这一整套方法弄下来,基本上要一周时间,还经常加班。没有几张表格的数据和图表,你是解决不了专业的财务分析问题的。

如果想要跟专业投资者一样做财务分析,那么你就要付出辛苦,甚至付出更多的辛苦,因为专业人士都是专业毕业,而且是熟练工种,几年下来阅读报表无数。也算是熟能生巧了吧,而业余投资者很难做到,甚至我们不得不面临郭德纲一样的局面,一边写东西,一边查字典,甚至旁边还得摆一本书,叫做如何查字典。

那普通投资者有没有捷径呢?其实投资是没有捷径的,如果你说有没有技巧,到也不是没有。比如你可以不去左右来回翻报表,但一些财务分析指标,一定要了然于胸,这已经是财务分析的最简单方法了。

后面,我们将好好介绍一下这些所谓的财务分析技巧,大家必须要牢记的财务分析指标。作者:老齐的读书圈【ID:qijunjie82】

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